原标题：【招商轿车调研深度】东睦股份：深挖粉末布局软磁，长时刻看好成绩高生长
咱们近期对公司打开调研，公司是国内粉末冶金职业龙头，主营粉末冶金制品以及软磁资料，跟着技能晋级，产品逐步向VVT、真空泵等高附加值方向开展。估量公司未来将充沛获益产品结构上移，估量18-20年EPS 0.61/0.78/0.99元，给予新资料企业对应25-30XPE，目标价15-18元，坚持“强烈推荐-A”评级。
公司是国内粉末冶金职业肯定龙头，市占率坚持在25%左右，稳居榜首。主营粉末冶金零件和软磁资料。公司是一家技能驱动型企业，是粉末冶金职业具有产品开发才能的仅有我国企业。近年来明星产品为轿车高附加值零部件如VVT、变量泵等，未来将致力于变速箱零件（行星齿轮架和同步器）的开发，已取得通用认证，估量19年开端放量，将成新增盈余点。其下流客户为博格华纳、麦格纳、舍弗勒等世界零部件巨子并与其深度绑定公司具有较强技能、途径壁垒，未来将充沛获益职业浸透率提高+国产化代替、产品结构上移，成绩有望坚持高增速。
粉末冶金技能比较传统工艺有资料利用率高、能耗低、本钱低一级优势，契合绿色制作的特征。我国粉末冶金技能起步较晚，单车粉末冶金件（5kg）跟国外比较有一倍空间（9-20kg），现在处于零部件国产代替中前期阶段，保存估量未来职业将坚持15%复合增速，近期商场空间超越百亿（VVT 40亿+变速箱130亿），远期按单车15kg用量核算，单车价值空间900元，整个我国商场空间超越220亿。新能源轿车对粉末冶金零件需求空间更大（软磁资料等）。
a)充沛获益职业浸透率提高（复合增速15%）+国产化代替，且具有较强技能和途径壁垒，与下流客户深度绑定，一起竞赛环境杰出，首要竞赛对手GKN在华开展受公司约束；
b)短中期汽零高附加值产品结构上移：公司在轿车范畴使用的明星产品首要是VVT和变量泵线亿，同步器和行星齿轮架（现在现已取得通用认证）有望仿制VVT增加，是未来新的成绩增加点；
c)长时刻看好在新能源产业链布局：软磁资料粉末冶金在工艺方面与公司原有技能重合度80%，公司将充沛利用自身工艺优势进军软磁范畴，18年软磁毛利率有望回升至30%以上，一起新增1.2万吨产能供给长时刻成绩保证。
估量公司未来将充沛获益职业高增速+产品结构上移+盈余才能提高，估量18-20年EPS 0.61/0.78/0.99元，给予新资料企业对应25-30XPE，目标价15-18元，坚持“强烈推荐-A”评级。
公司契合新资料职业开展逻辑，不同于轿车零部件公司，壁垒很高。最早机械职业公司，制作业下金属制品，定位新资料公司，上市时分家电占比60-70%，后来摩托车增加到4成，最终轿车部分起来，现在事务60%是轿车，中心零部件国产化中前期阶段，咱们时机比较大，产品附加值高。
职业协会计算，狭义粉末冶金，粉末冶金结构零件，全国静态看，我国70多亿，没有把外资20多亿算进去；全球看，GKN大约100亿，17年高点，16年11亿英镑左右，上一年10%增加，自称18%市占率，全球大约500亿商场规模；国外单车10-20kg，我国只要5kg；咱们公司一吨资料大约6万左右，高的8万，低的3-4万，欧系车来看15kg，单车价值空间900块钱；轿车现在是干流使用，家电理论使用也有，还有机械军工医疗轨交都有使用空间，全球真实有自动产品开发才能的公司不到10家，咱们在7-8名的水平，其他悉数是国外的企业，咱们在我国是仅有，可是从功率欧洲美国人比较慢，没有本钱扩张的志愿。
我国总共73亿，外资20多亿没计算在内，咱们18亿，可是咱们赢利占比40%，第二名是中外合资日本布景台湾企业保莱德，9亿多出售，赢利1亿多一点，增加2.1%，第三名8亿左右，第四名3-4亿。首要竞赛对手:GKN、米巴，住友，咱们体系全流程规划，性价比很高，反响速度快。
非标定制，依据终端机械运营状况倒推需求满意什么样的物理性能，再去体系性全流程规划。
粉末冶金：资料能够合金，前半段偏资料混料冲压烧结，后边机加工价值量30-40%份额是精密仪器；曾经只做前面，现在悉数做，附加值提高。
性能优越：绿色制作，质料利用率产品能耗最优，绿色行最杰出，咱们质料利用率到97%，产品满意自润滑、耐磨性需求，因成型有空地4-23%，节能、节材、高功率（每分钟5~12件）、互换性好（配备通用，可换模具），少、无切削；
缺陷：密度强度缺乏，比传统铸件要好，空地更大杂质更多，咱们密度强度有很大的调理性，靠叠加加工段或许资料端或许配方端的特别工艺来到达密度强度提高，强度在170~1240MPa之间。
适用大批量（几万件等级的量），结构复杂化，单体中小型（理论上2kg一下单个零件，压机约束），力学性能不能太高，否则需求叠加其他工艺；性价比高，代替其他工艺或许性越大，也能够结合其他工艺，粉末结合铸造，加工量少。
咱们公司有4个明星产品，冰箱压缩机零件我国静态商场的40%，空调压缩机60-70%，冰压，空间不大，空压空间还很大，理论能够做到30多元，职业在用的4-5元，剩余的被铸件企业拿走了（中小企业本钱十分低，无环保要求），可是现在也呈现了改变：原资料没这么廉价了，铸造原资料本钱占比是咱们的两倍，60%多，咱们是30%，环保要求，加工的人工本钱在上涨；
第3-4个产品：轿车链传动粉末冶金和泵类粉末冶金，占比咱们轿车出售的70%份额，是成体系产品，接下来要做的是变速箱的产品，榜首是同步器、第二个是行星齿轮架，后边两个还没成为明星等级产品；
行星齿轮架通用现已走认证，通用上个月下旬刚刚经过，小批量供货验证，美国售后商场咱们早就现已在做；国内也有一些客户；代替其他工艺：能够用冲压件做；
同步器：齿毂齿套，首要在天津布局6条产线做齿套机加工，单车齿毂齿套价值量240元（一套），DCT要用，爱信誉。
电感本年现已开端出产，现已有订单了，份额最大，客户台达电子、华为，使用光伏逆变器，车载充电桩、车载电感，UPS、空调变频器，爬坡时刻3年，复合50%以上，和传统粉末冶金工艺比较，十分挨近，多一道工序绝缘包覆。
毛利率提高逻辑，理论上能够做到40%多，18不会大幅度抬升，在17-18会集消化毛利率，19假如原资料安稳，收入15%以上，毛利率将持续提高。因为费用率不是同步的，净利率也会抬升。
曩昔6年净赢利复合增速41%，扣非净赢利复合39%；里边消化了3期股权鼓励，折旧方针模具每年4000-5000万，轿车当年模具本钱彻底摊销在辅料人工里边，21.4亿固定资产现已折旧到11亿了，研制费用5年静态5%，全都是费用化。
ROE，14年榜首次搞股权鼓励。本钱开支状况，每年3%多，近5年40-50%本钱开支用在了基建和工业土地购买，全我国布了1000亩土地，其间700-800建成了，根底东西现已建好了，留了许多余量，接下来几年本钱开支或许折半的，打六折，没什么坏账。关于应收账款，合同60-90天，四季度作为考虑根底，以四季度作为基数去算是71天；
一年加1亿配备，对应1000万折旧，配备是有通用性，研制和出产线在同一个平台上，有必定余量；倒算配备一块钱的配备能够出产两块钱的产品，原值，上一年配备原值12亿左右。
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