中科三环的优势是规划最大、技能和人才储藏最强、可以打入专利商场。中科三环的商场定位是以出产毛坯为主，对赢利有必定的战略操控才能，首要是技能更新，开发高级产品有优势，并操控了国际上闻名的出产粘结钕铁硼用磁粉的Magnequench公司。缺点是办理体制不甚齐备，影响了公司的成长性。宁波韵升的优势是民营机制、办理优势、商场定位进入钕铁硼价值链许多环节，企业转型比较快，以钕铁硼资料为中心的工业链有必定战略意义，不足之处是公司的赢利率不高，产品没有专利，无法打入赢利率高、需求量大的专利商场，短少技能开发才能和人才储藏。考虑新资料的使用远景和创业板上市公司定价参照效果，估量钕铁硼上市公司中期有盈余时机。中科三环和宁波韵升的流转盘与创业板公司相仿。首要危险是中低档产品进入壁垒低，降价是一种趋势。中科三环总股本8700万股，2000年盈余猜测是每股收益0。32元/股（实践收益高于此数据），10月27日收盘价45元，市盈率140倍。依据现在的开展势头，公司可以提早完结3000吨和6000万元赢利总额的规划，二级商场还有增值空间。宁波韵升股份总股本12711万股，2000年盈余猜测是每股收益0。27元/股，估量商场定价在30元/股,30元以下可以买入。公司成长性较好，最大危险是民营企业财务等处理状况发表不行，原有根底薄弱。

　　一、导言从1999年末开端，越来越多的新资料企业在国内A股商场登台露脸，并且咱们最近触摸的方案上深圳创业板的企业中有适当份额正在或预备出资钕铁硼永磁体等新资料，这些都阐明我国新资料的工业化开展现已具有必定的水准。近期以东方钽业、中科三环和安泰科技为代表的新资料上市公司在本钱商场上的体现也分外令人瞩目。

　　值此宁波韵升（集团）股份有限公司挂牌流转（10月30日）之际，咱们最近对出产钕铁硼永磁体的中科三环部属企业和宁波韵升进行了调研，下面对国内钕铁硼永磁体工业开展和这两家公司进行简略的比照剖析。

　　二、钕铁硼（NdFeB）永磁体强磁资料指具有铁磁性或亚铁磁性、并具有实践使用价值的磁有序资料，按使用类型可分为永磁和软磁资料两大类。永磁资料又称硬磁资料，经过外加强磁场磁化再去掉外磁场往后可以长时间保存较高剩下磁性，并能饱尝不太强的外加磁场其他环境要素（如温度和振荡等）的搅扰（即较高的矫顽力）的强磁资料。现在使用的永磁资料依据其成分和磁性等特色，可分为稀土永磁资料、金属永磁资料、铁氧体永磁资料和其他永磁资料四大类。

　　钕铁硼永磁体是今世新开展起来的最大磁能级最高的一类永磁资料，是首要含稀土族和铁族元素的金属间化合物，概括了一些稀土元素的高磁晶各向异性和铁族元素高居里温度的长处。从60年代起，稀土永磁资料现已研讨和出产了三代资料，榜首代的SmCo5系资料，第二代的Sm2Co17系资料，第三代的钕铁硼NdFeB系资料，当时正在研讨第四代资料。钕铁硼合金是榜首钟不含Co的高功能实用新型永磁资料。自1983年面世以来，敏捷地得到开展。

　　稀土永磁资料的制作工艺首要选用烧结工艺，国内企业包含中科三环和宁波韵升首要也出产烧结钕铁硼永磁体；其它工艺还有快淬法、热形变法、热压法和粘结法等。这些工艺各具有其特色和适用的出产条件。高功能烧结钕铁硼磁体的出产工艺流程包含如下首要环节：配方规划—原资料和配料预备—熔炼（合金制备）—破坏（粉末制备）—磁场取向成型—烧结—机加工—电镀—查验—包装一般在配方规划中，添加少量其它元素以进步矫顽力（抗搅扰才能），国内企业一般选用金属镝。配料和原资料预备要严厉遵循规划的三种元素和其它微量元素的份额；熔炼进程要保存有用的合金成分，去掉影响磁功能的合金成分；粉末制备进程要避免氧化现象（氧化物影响磁功能），绝缘出产会下降出产功率，一般可以掺加防氧化剂。烧结和限制后的产品是毛坯，要取得制品，有必要经过切开、电镀等过程。毛坯到制品的利用率依据制品的巨细等要求而定，一般在70-80%。

　　三、国内外钕铁硼永磁体工业状况1、国内外根本状况钕铁硼永磁体自从1983年面世以来，价格不断下降，价格功能比现已大大迫临铁氧体，因而商场份额也不断扩展。

　　国际烧结铁氧体永磁产值由1985年的16.4万吨添加到1998年的38.0万吨，年均添加率为6.7％，其间我国由1.1万吨猛增至12.0万吨，年添加率高达20.2％。国际烧结钕铁硼永磁由1985年的750吨增至1998年的10350吨，年均添加率为22.4％，我国的添加率更是高达53.7％。A1NiCo永磁由于处在廉价铁氧体和高功能钕铁硼永磁的夹攻中，加之贵金属Co的价格居高不下，开展远景不容达观，其国际产值从80年代开端呈下降趋势。依据国内职业协会的猜测，到2000年，三种永磁体中，钕铁硼占总产值的52%，铁氧体占40%，AlNiCo占8%。粘结永磁由于可加工功能好、尺度精度高，特别适应于电子信息整机“轻浮矮小化”的要求，故近年开展依然较快，其间粘结铁氧体永磁使用最早、用量最大，但添加趋于陡峭；开展最快的是1987年才开端商品化的各向同性粘结NdFeB，其产值由1987年的20.5吨增至1998年的1550吨，年均添加高达39.8％，我国占9％。

　　日、美在永磁的开发出产、推广使用等方面居国际之首，也是最大的永磁商场。日本约有60家厂商在从事永磁的科研开发与出产，其间TDK公司出产各类磁性资料及磁使用制品，是全球磁性资料最全的出产厂家。现在该公司在日本国内、外出产的铁氧体永磁产值总计到达6万余吨，是举世公认的铁氧体永磁王国中的“王中王”。住友特别金属公司是烧结钕铁硼永磁的专利具有者和最大出产厂家，但日本信越化学工业公司的钕铁硼出产有或许赶超住友公司。此外，TDK的钕铁硼出产也颇具实力，是继住友、信越之后的第三大公司。在粘结稀土永磁的开发出产上，日本精工-爱普森公司多年来－直名列榜首，98年产值约为400吨，占日本总产值的40％左右；紧跟这以后的是大同特别金属公司。此外，意欲在永磁方面不落后于其它大公司而对产品结构作调整的还有日立金属、东北金属、三菱制钢等闻名磁材公司。美国有约40家永磁出产厂，其间烧结和铸造磁体厂约占－半。 只要3家公司烧结、粘结永磁都出产。约有6家公司出产烧结钕铁硼永磁，坩埚公司名列榜首，其它还有Vgimag、GM公司的Magnequench(粘结钕铁硼磁粉的首要供给厂商)、日立使用磁学和电子能量公司等。粘结永磁界有6家磁粉供给商和24家出产厂。美国约有15-20％的需求量要靠进口满意。欧洲商场与美国类似，它们是我国廉价永磁的重要出口创汇商场。

　　现在，我国的稀土钕铁硼永磁体工业在产值方面现已初具规划，1998年出售约4100吨，占全球产值10350吨的40%左右，中低档产品占有了较大的国际商场，但在高级产品方面还没有构成较强的实力，短少国际竞赛才能。出产功能一般在N35左右（磁能积为35MGOE），N40以上和高矫顽力商标N38H。N32SH的只要少量企业能出产。国外推出的新商标现已到达N50，N48H。1999年全球排名中，日本住友以3000吨的产值名列榜首，日本信越、中科三环别离列第2和第3，前5家企业中有3家是日本的厂商。中科三环和宁波韵升是现在国内钕铁硼永磁体出产规划较大的企业，宁波区域聚集了我国50%左右的钕铁硼永磁体产值，中科三环的主力出产基地科宁达公司也建在该区域。2000年两家企业的产值大起伏添加，我国企业的名次可望再进一步。

　　2、商场远景剖析（1）、移动通讯商场移动电话和BP机的发声器材和受话器材大部分选用钕铁硼器材。国内产品在功能上根本契合要求，但在防氧化涂层方面还需改善。21世纪初，估量BP机和手机使用需求1亿只磁体，分量约100吨。（2）、核算机商场微机在我国添加很敏捷，估量2000年国内商场为600万台，国际商场为1亿台。核算机用磁性产品首要为软磁铁氧体、永磁铁氧体和稀土永磁体。现在部分多媒体音响资料选用稀土钕铁硼，需求约100吨磁体。尤其是核算机外部设备，如硬、软盘驱动器，全球产值别离在1.2亿台和2.7亿台，CD-ROM和DVD-ROM驱动器在800万台，打印机250万台，这些外部设备均要求用磁能积42兆高奥以上的高级稀土钕铁硼磁体。据海关核算，现在我国要进口稀土磁体约1000吨（包含来料加工）。高级稀土钕铁硼磁体商场很大。（3）、轿车工业商场国际轿车产值为5500万辆，我国的产值在300万辆。现在每辆轿车用永磁电机约17只，往后几年将添加到41只。若以每部轿车需求永磁铁氧体3公斤（包含音响设备）全球商场耗费磁体约16万吨，国内商场耗费约1万吨。往后轿车向小型化、轻量化开展，其间部分将被钕铁硼磁体代替，全球商场则要求稀土磁体5000吨。（4）、消费类电子产品商场数字音响设备包含CD、DVD、数字摄录像机和数字照相机。21世纪最活泼的DVD商场，猜测到2005年国内产值到达550万台，需求高功能钕铁硼200吨，包含CD、VCD在内，约需求400吨左右。

　　3、职业工业结构特色之概括钕铁硼永磁体工业结构的特色是：钕铁硼永磁体的技能专利把握在日本和美国企业手中，国际商场分为专利商场和非专利商场两部分，其间欧美和日本归于专利国家，美国和日本又是首要的出产国和需求国，非专利商场则首要会集在电子工业兴旺的韩国、台湾、香港等东亚国家和区域，其价格和需求量都无法与专利商场比较。进入专利商场需求向具有专利技能的厂商购买专利，并且在出售收入中提取必定份额的抽头费。烧结钕铁硼产品的技能专利在日本住友手中，到2003年到期。现在国内企业中，只要中科三环购买了专利，并向欧美日本出售，宁波韵升只向非专利商场出售；产品价格下降趋势显着，由于钕铁硼永磁体的配方原理揭露，知道产品配方的技能人员较多，职业进入壁垒低，导致国内出产企业数量激增；下流工业开展敏捷，对钕铁硼永磁体的需求添加敏捷，因而，钕铁硼工业的开展速度十分快；对上游工业具有显着的依赖性，全球稀土资源的80%在我国，而国内的资源首要会集在内蒙和江西两地。可是国内深加工才能有限，无法有用别离和提炼其间的16种功能附近的稀有元素，因而国内企业很多出口矿资源，国内钕铁硼出产企业的要害质料仍需求进口，如粘结钕铁硼需求的磁粉；在三种永磁体中，钕铁硼的功能最佳，价格下降也比较显着，因而对现在用量最大的铁氧体产生了巨大的代替效应，而AlNiCo由于贵金属Co价格高级原因，商场萎缩；国内企业参加钕铁硼永磁体工业实践上是参加国际分工，从稀土矿资源到终究的深加工稀土产品的整个价值链中，国内企业很难进入技能壁垒高的环节，只能进入比较简单仿照的中低档钕铁硼永磁体环节，而高级（指能积在45以上的产品）钕铁硼的技能要求十分高，工业化的难度很大。附加值高的粘结钕铁硼用的磁粉也需求进口。

　　1、根本状况现在首要出产钕铁硼的上市公司是中科三环，占主业适当份额并在将来要点开展钕铁硼的是行将上市的宁波韵升股份，进入钕铁硼但规划很小的上市公司则有安泰科技、太原刚玉等。安泰科技现有稀土永磁资料年产能50吨，99年产值800-900万元，毛赢利200-300万元，可见规划较小，尽管发表征集资金出资项目包含粘结钕铁硼150吨和烧结钕铁硼250吨出产线，可是到现在为止公司没有出资，由于规划过小，国际商场没有保证，因而可以不要点考虑。太原刚玉2000年中报发表其控股98.65%的太原刚玉磁电实业公司的产品能积系列是33UH，上半年完结出售收入263万元，赢利9万元，可见规划还很小，产品单一；N45产品下半年安排判定，估量工业化难度十分大。

　　2、中科三环中科三环是我国规划最大的钕铁硼永磁体出产企业，99年以850吨的产值挤身国际前列，并且是我国仅有购买了专利向专利商场出售的企业。公司产品90％以上出口。专利商场的产品价格比较高，抽取出售收入的20%的 抽头费后，产品毛利率依然可以到达30%左右。关于本年盈余状况影响比较大的要素是：产品价格下降15-20%左右；金属钕提价50%，1000吨产品需求350吨钕。金属镝提价100%（50万元/吨到100万元/吨）。中科三环在北京、天津、宁波、 肇庆具有出产基地，现在以烧结钕铁硼为主，一起组建了5家全资隶属企业,作为开辟钕铁硼永磁资料使用产品开发基地。1995年, 我国科学院与其他组织一起收买了美国通用轿车公司部属的Magnequench工厂(该工厂首要出产粘结钕铁硼磁粉,属粘结钕铁硼产品的上游产品)，并托付三环署理有关收买事宜。因而，三环进入粘结钕铁硼产品范畴比其他企业占有优势。公司产品首要经过三环国贸分公司和三环磁声公司自营出口。美国商场的出售由公司外方股东特瑞达斯署理。最近三年公司的产值及出售额如下:1996—-1999年出产、出售状况 1999年 1998年 1997年 1996年产值(吨) 850 740 640 580出售额(万元) 21905 19,203 17,982 16,920国内商场占有率 - 18.5％ 19.2％ 22.2％国际商场占有率 - 8.4％ 8.8％ 9.7％现在三环以中档产品为主，N45系列水平高级产品的中试现已完结,并可批量出产，N48、N50等系列产品正在研发之中。依照现在的开展势头，中科三环将在几年之后成为国际上最大的钕铁硼永磁资料出产和出口基地。公司规划到2002年, 构成年产3000吨钕铁硼的出产才能,年出售收入8亿元，在南边,首要以科宁达公司和肇庆京粤磁厂为根底,把现有500多吨的出产才能扩建成年产中高级产品1500吨的规划;在北方,以三环乐喜公司和新建的昌平高级产品出产基地为龙头,把现有400多吨的出产才能扩展到年产1500吨的出产规划。科宁达和昌平高级产品基地是公司全资子公司，公司具有肇庆京粤磁厂61%的股权和天津三环乐喜51%的股权，并现已决定向韩国LG产电收买其持有的三环乐喜15％股权,使公司持股份额到达66％。

　　公司发表的征集资金出资项目包含：(1)年新增钕铁硼150吨出产才能的高级钕铁硼开发出产出口基地；

　　(3)年产150吨的使用于VCM、 微型电机的高功能钕铁硼永磁资料技能改造项目；

　　(4)宁波科宁达分公司钕铁硼永磁资料扩产技能改造项目,构成600吨钕铁硼磁性资料的出产才能；

　　(5)天津三环乐喜新资料有限公司建造高级钕铁硼永磁体产品出产线扩展出产项目,构成年产600吨的出产才能；

　　(7)轻型电动车工业化技能改造。依据实地调研，科宁达和三环乐喜的2000年产值现已远远超出1999年，部分征集资金出资项目现已提早施行，揭露信息的参考性要打折扣。科宁达本年的产值可以到达毛坯1000吨，赢利1200万元左右，三环乐喜的产值在700-800吨，估量赢利也应该在1000万元左右。加上京粤磁厂和昌平基地的产值，公司2000年总产值在2000吨左右，估量部属三个出产性企业净赢利在2500万元左右，加上出售环节赢利和实践所得税只要10%，公司的赢利状况应该好于盈余猜测表的2790万元。2001年公司产值十分或许到达3000吨，提早1年完结规划，尽管产品持续降价的或许性十分大，并且稀土资料的价格走出1999年低谷后很难再大起伏下降，可是考虑到公司高级产品的开发和投产，完结6000万元的赢利总额规划应该没有问题。

　　3、宁波韵升股份公司现在的主导产品是八音琴和钕铁硼，现在的出售收入规划如下：

　　韵升的钕铁硼产品由控股95%的部属强磁公司出产，现在年出产才能500吨。由于公司其他电机等事务规划比较小，因而，咱们可以经过兼并会计报表和母公司会计报表相关科目的差异匡算出钕铁硼产品与八音琴产品的赢利结构（单位：万元）：1998年 1999年 00年1-6月 2000年猜测 2001年猜测八音琴 出售收入 14438 12881 6976 14877 14860赢利总额 1643 1686 596 1171 1060钕铁硼 出售收入 8222 9303 6616 14908 19812赢利总额 2027 2615 1169 2621 3115宁波韵升的原有主业八音琴面对萎缩的地步，企业自身的2000年和2001年出售收入猜测过于达观，赢利总额猜测并不保存。以单价6元核算，上半年出产了1160万只八音琴。考虑到大起伏增产和价格下降要素，钕铁硼出售收入猜测比较契合实践状况，可是赢利总额猜测应该比公司实践状况偏高，由于韵升的产品首要销往非专利商场，竞赛剧烈，加上本年成本上升，赢利率不会太高。

　　别的，依据实践调研，强磁公司的所得税悉数返还，增值税返还50%，因而，赢利总额与实践的净赢利比较挨近，公司发表的报表依照33%所得税预算带有很大的误导性。本次征集资金出资项目包含核算机高容量软驱项目、硬盘驱动器磁头支架项目、增资强磁公司和建造1000吨烧结与300吨粘结钕铁硼项目、年产2500万台直流无刷微电机项目。公司实践状况剖析，一方面出资项目没有触及八音琴事务，这从一个旁边面阐明公司办理层自身也不看好该事务。另一方面，咱们依据调研，以为增资强磁公司和建造1000吨烧结与300吨粘结钕铁硼项目比较实际和可行，并可以在短期内收效，而别的三个项目短期内难以收效，以韵升公司民营性质判别，公司办理层不会容易投入商场远景不明的项目。实践上，在招股阐明书的盈余猜测中，公司在2000年和2001年都未考虑高容量软驱和磁头支架项目，电机项目的猜测数字也不大。更为重要的是，宁波韵升的300吨粘结钕铁硼项目比已有的烧结钕铁硼项目危险大，粘结磁粉需求从美国Magnequench公司购买，而后者现已由中科三环署理。韵升的强磁公司现已是三环的科宁达公司的最微弱对手，两边联系也不和谐。因而，中科三环在开展粘结钕铁硼方面显着优于宁波韵升。高容量软驱需求VCM（高容量软驱用电机配件），而VCM需求粘结钕铁硼，韵升的方案是几个项目彼此构成上下流配套联动，以获取尽或许多的赢利，可是整个工业链的中心之一粘结磁粉却受制于竞赛对手，而其它中心部件也需求很多进口。所以咱们以为1000吨烧结钕铁硼技改项目更为实际。依据实地调研，2000年韵升的强磁公司的产值同比大起伏添加，估量烧结钕铁硼到达1000吨左右毛坯，挨近科宁达。产品系列包含N30、N35、N38、N42、30H、33H、35H、38H、30SH、33SH、35SH、27UH等。与科宁达不同的是，强磁公司不只出产毛坯，并且还出产很多制品，价值链往下流延伸。公司规划2001年持续大起伏进步产值。强磁公司现在小批量出产粘结钕铁硼，月产值在5-6万吨左右，2000年可以出产40吨左右，2001年可以到达150吨。因而，宁波韵升近期的赢利添加点是烧结钕铁硼，并且产品进入的价值链比中科三环长。可是最大的问题是出售。现在一切产品只能销往非专利商场，并且依据揭露信息，这些商场首要还不包含韩国和台湾等地。

　　4、中科三环和宁波韵升股份比照中科三环是我国规划最大、技能和人才储藏最强的钕铁硼出产企业，是现在可以打入专利商场的仅有企业，并且是我国现在罕见的有期望同国外兴旺国家企业比赛中高级钕铁硼商场的企业。公司可望在几年后产值到达全球前两位，可是要在技能上赶上日本的住友和信越还需求支付极大的尽力。中科三环的商场定位是以出产毛坯为主，并不大力介入下流制品出产环节，公司对赢利有必定的战略操控才能，首要是技能更新，开发高级产品有优势，并操控了国际上闻名的出产粘结钕铁硼用磁粉的Magnequench公司。缺点是办理体制不甚齐备，影响了公司的成长性。另一个潜在危险是2003年烧结钕铁硼专利技能将到期，专利商场将向一切出产厂商敞开，产品价格或许进一步下降。宁波韵升的强磁公司是国内钕铁硼职业开展敏捷的后起之秀，产值大起伏添加。公司的优势包含：民营机制体现为公司办理的优势，商场定位是进入尽可多的钕铁硼价值链环节，获取尽或许多的赢利；企业转型比较快，体现为不盲目扩展八音琴事务，决断确认钕铁硼为未来的赢利添加点，并以OEM（定牌出产）方法介入原先生疏的工业，确认以钕铁硼资料为中心的包含微电机、高容量软驱、磁头支架的工业链。不足之处是：公司的赢利率不高，产品没有专利，无法打入赢利率高、需求量大的专利商场，短少技能开发才能和人才储藏。韵升作为民营企业，本次上市宣扬低沉，估量公司办理层对二级商场有所考虑。

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